第162章 别把运气当实力

周一的清晨，送走谢志斌和曹帅后，崔琰的生活重新回归平静。

晓雯继续休假，李桐近期课业也不忙，碍于师姐师妹想看两小崽，导师也发话同意了。

和晓雯带两个宝去学校了，索性给月嫂放了两天假，家里难得安静下来。

他坐在书房的电脑前，屏幕上闪烁着沪深两市的行情走势图，K线图一路向下，市场情绪低迷。

2011年的A股，正处于一个微妙的节点。

全球金融危机余波未消，国内经济增速放缓，通胀压力高企，货币政策持续收紧。

上证指数从4月的3067点一路阴跌至8月的2500点附近，许多个股的估值已经跌至历史低位。

崔琰冲泡上一杯美式。

他翻看着自己整理的研究笔记，目光在格力电器（000651）和贵州茅台（）的数据上反复停留。

他调出格力电器的财报，手指在几个关键数据上敲了敲：

1.业务结构：2011年上半年，格力空调业务营收占比超过70%，毛利率高达24.5%，显着高于美的（20.1%）和海尔（18.7%）。

2.经营利润率（息前税后）：格力9.8%，美的7.2%，海尔6.5%。

3.自由现金流：即便在行业低迷期，格力依然保持稳定的经营性现金流，2011年上半年自由现金流（FCF）同比增长12%，账上现金储备充裕。

“空调行业虽然受经济周期影响，但格力的竞争优势太明显了。”

崔琰低声自语。

他翻出几份券商研报，发现市场对格力电器的分歧很大：

看空观点：房地产调控导致家电需求下滑，空调行业增速放缓。

看多观点：格力凭借高毛利和渠道优势，能穿越周期，且估值已跌至历史低位（2011年PE仅10倍左右）。

崔琰在笔记本上写下：“行业短期承压，但格力现金流稳健，管理层优秀，适合左侧布局。”

【贵州茅台：奢侈品的光环与隐忧】

接着，他切换到贵州茅台的资料：

1.净利润增速：2011年上半年同比增长48.7%，看似亮眼，但崔琰注意到，预收账款（经销商打款）增速已经开始放缓。

2.自由现金流（FCF）：虽然茅台净利润高，但资本开支（如扩产）和存货占用资金较大，自由现金流波动性高于格力。

3.政策风险：2011年“三公消费”

限制政策初现端倪，高端白酒的政务消费可能受影响，后续不知道是否还有更严厉的限制消费政策出台。

“茅台的品牌溢价毋庸置疑，但短期估值已偏高（2011年PE约30倍），且政策风险不可忽视。”

他在笔记本上补充：“茅台长期仍是好资产，但当前性价比不如格力。”

下午收盘后，崔琰推开玻璃门时，券商的分析师已经先到了。

吧台后的咖啡师已熟练地开始研磨他惯用的深烘豆子——自谢志斌与曹帅离京后，这里成了他接待访客的固定场所。

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崔哥，这是您要的格力电器研报。

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对面的年轻分析师推过一叠资料，指尖在2011年半年度财报的空调业务占比图表上轻点，"

72.3%的营收贡献，毛利率32.5%，比美的高5.7个百分点。

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崔琰目光落在经营利润率曲线图上：连续五年高于15%，即使在2008年金融危机期间也仅微降0.3个百分点。

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关键是自由现金流。

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